作者：杜川

  日前，人民銀行支持和指導(dǎo)交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，引發(fā)市場關(guān)注。

  早在2018年，為化解民營企業(yè)、小微企業(yè)面臨的融資困難，央行會(huì)同有關(guān)部門，研究從債券、信貸、股權(quán)三個(gè)融資主渠道，采取“三支箭”的政策組合，支持民營企業(yè)拓寬融資途徑，解決民營企業(yè)“缺水”難題。

  其中，第一支箭是民營企業(yè)信貸支持，第二支箭是民營企業(yè)債券融資支持工具，第三支箭是民營企業(yè)股權(quán)融資支持工具。

  四年來，“三支箭”解決民營企業(yè)、小微企業(yè)融資難題成效如何？下一步將采取哪些措施？

  第一支箭

  第一支箭，信貸支持工具。人民銀行通過定向降準(zhǔn)、中期借貸便利（MLF）等方式，為金融機(jī)構(gòu)支持民營企業(yè)提供長期、成本適度的信貸資金。2018年以來，人民銀行著力用好再貸款再貼現(xiàn)工具，增加支小再貸款額度1.49萬億元，下調(diào)再貸款利率0.75個(gè)百分點(diǎn)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)增加民營企業(yè)信貸投放。

  此前，民營企業(yè)特別是中小微企業(yè)融資難、融資貴曾是束縛企業(yè)發(fā)展的“高山”。

  央行行長易綱指出，必須通過設(shè)計(jì)實(shí)施激勵(lì)相容的機(jī)制安排，切實(shí)提高民營經(jīng)濟(jì)金融服務(wù)的覆蓋面、可得性和便利性，推動(dòng)改革“補(bǔ)短板”。

  近年來，人民銀行堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)信貸合理增長，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對民營企業(yè)特別是普惠小微企業(yè)的貸款投放；同時(shí)注重發(fā)揮政策的協(xié)同效應(yīng)，聯(lián)合多個(gè)有關(guān)部門在減稅降費(fèi)、強(qiáng)化融資擔(dān)保、財(cái)政貼息、優(yōu)化信用體系等方面積極出臺(tái)政策措施，切實(shí)降低民營和小微企業(yè)融資成本。

  據(jù)悉，2018年至2019年，央行階段性運(yùn)用定向中期借貸便利（TMLF），支持大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行向民營企業(yè)提供長期穩(wěn)定資金，操作量與其支持民營企業(yè)的力度掛鉤，利率較中期借貸便利優(yōu)惠，發(fā)揮好大中型銀行的“頭雁”作用。

  2020年，央行創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)直達(dá)工具。2020年至2021年12月，普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息支持工具向地方法人銀行提供激勵(lì)資金217億元；普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃向地方法人銀行提供優(yōu)惠資金3740億元。2022年起，兩項(xiàng)直達(dá)工具接續(xù)轉(zhuǎn)換為普惠小微貸款支持工具，且從今年二季度起，激勵(lì)資金比例由最初的1%提高至2%。

  2022年前三季度，通過普惠小微貸款支持工具向地方法人金融機(jī)構(gòu)提供的激勵(lì)資金達(dá)213億元，支持其增加普惠小微貸款共1.29萬億元。

  東方金誠研究發(fā)展部高級分析師馮琳在接受記者采訪時(shí)指出，近年來，監(jiān)管層出臺(tái)一系列措施鼓勵(lì)銀行加大對民營企業(yè)貸款支持力度以及在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)期采取的中小微企業(yè)貸款延期還本付息等紓困政策，取得了積極的政策效果。

  從數(shù)據(jù)來看，民營企業(yè)融資可得性有所增強(qiáng)。2022年9月末，普惠型小微企業(yè)貸款余額23.2萬億元，同比增速24.6%，支持小微經(jīng)營主體5389萬戶，同比增長31.7%，9月新發(fā)放普惠小微企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.72%。2022年6月末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)民營企業(yè)貸款余額58.2萬億元，同比增長11.4%，快于金融機(jī)構(gòu)全部貸款增速，有貸款余額的民營企業(yè)戶數(shù)達(dá)8347萬戶，同比增長11.4%。

  第二支箭

  第二支箭，民營企業(yè)債券融資支持工具。2018年10月，央行設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，作為化解民營企業(yè)融資難“三支箭”中的第二支箭。央行運(yùn)用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場化運(yùn)作，通過出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、擔(dān)保增信等多種方式，為經(jīng)營正常、流動(dòng)性遇到暫時(shí)困難的民營企業(yè)發(fā)展提供增信支持。

  在市場分析人士看來，債券市場在解決民營企業(yè)融資問題上有廣闊空間。易綱曾表示，債券市場是解決這一問題的突破口。企業(yè)能夠順利發(fā)債，銀行就不會(huì)給企業(yè)斷貸，該企業(yè)股票價(jià)格也會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

  中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對第一財(cái)經(jīng)表示，政府部門出臺(tái)了系列舉措以擴(kuò)大民營企業(yè)債應(yīng)用場景、提升民營企業(yè)債流動(dòng)性，同時(shí)啟用市場化增信類工具，以CRMW（信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證）為代表的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具正在發(fā)揮促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)、助力民營企業(yè)融資的作用。

  來自交易商協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，CRMW這一工具的推出對民企債券融資起到了積極的支持效果。自2018年四季度交易商協(xié)會(huì)推動(dòng)CRMW創(chuàng)設(shè)支持民企債券融資以來，截至2022年10月底，累計(jì)創(chuàng)設(shè)掛鉤民企債的CRMW名義本金420億元，共支持了1132億元民企債發(fā)行，其中AAA、AA+和AA級占比分別為12%、62%和26%，中高等級占比合計(jì)達(dá)74%。

  11月8日，交易商協(xié)會(huì)宣布繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資。預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容。

  對比來看，此次“第二支箭”的支持方向和政策目標(biāo)更為具體。比如，在專業(yè)機(jī)構(gòu)支持民營企業(yè)發(fā)債融資的方式上，除了通過擔(dān)保增信、創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證外，還新增了“直接購買債券”等方式；并明確提出“支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)”等。

  近期，民營房企債價(jià)格波動(dòng)較大，投資人信心不足，市場較容易形成悲觀預(yù)期。

  “第二支箭”的繼續(xù)推進(jìn)和擴(kuò)大有利于修復(fù)市場對民營企業(yè)地產(chǎn)債的信心。“支持方式更加豐富，政策意圖也更加清晰。這將對基本面較好、但受到市場悲觀情緒影響的民營企業(yè)地產(chǎn)債價(jià)格形成支撐，從而修復(fù)市場信心，助力民營房企融資改善及房地產(chǎn)行業(yè)和市場企穩(wěn)?！?馮琳稱。

  明明認(rèn)為，民營企業(yè)債券融資支持工具有力引導(dǎo)市場機(jī)構(gòu)改善對民營企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和融資氛圍，緩解了民營企業(yè)信用收縮問題；本次重點(diǎn)支持房企，將促進(jìn)民營房企融資恢復(fù)，降低房企融資成本，同時(shí)提振投資者信心，保障房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營運(yùn)作的良性循環(huán)。

  第三支箭

  在前“兩支箭”陸續(xù)射出并取得一定成效后，市場對“第三支箭”的情況格外關(guān)注。

  第三支箭，是民營企業(yè)股權(quán)融資支持工具。據(jù)了解，拓展民營企業(yè)股權(quán)融資渠道問題一直是金融管理部門的關(guān)注重點(diǎn)。此前，人民銀行會(huì)同有關(guān)部門對民營企業(yè)股權(quán)融資支持工具作了認(rèn)真研究，基本思路是按照市場化、法治化原則，通過一定的政策設(shè)計(jì)，帶動(dòng)金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)資本共同參與，專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場化運(yùn)作，自主選擇符合條件的民營企業(yè)進(jìn)行小比例、不影響企業(yè)實(shí)際控制權(quán)的股權(quán)投資。

  資本市場近年來在支持民營企業(yè)股權(quán)融資方面的成績印證了各類資本共同參與的巨大推動(dòng)力。實(shí)際上，民營企業(yè)股權(quán)融資渠道不斷拓寬，特別是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板推動(dòng)資金流向民營企業(yè)的作用正逐步發(fā)揮。

  三年來，科創(chuàng)板首發(fā)民營企業(yè)328家，占該板塊上市企業(yè)數(shù)量的79.1%；首發(fā)募集資金4102億元，占該板塊上市企業(yè)首發(fā)募集資金的62.9%。創(chuàng)業(yè)板首發(fā)民營企業(yè)393家，占該板塊上市企業(yè)數(shù)量的89.7%；首發(fā)募集資金3342億元，占該板塊上市企業(yè)首發(fā)募集資金的84.1%。

  隨著創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制啟動(dòng)，準(zhǔn)入門檻多元，對虧損企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)等都更加包容，這帶來的直接影響就是更多民營企業(yè)可以進(jìn)入資本市場。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年至今，登陸資本市場民營企業(yè)數(shù)量為1089家，募集資金9682億元。

  有更多民營企業(yè)加入的中國資本市場活力十足。2022年上半年，A股市場共發(fā)行IPO（首次公開募股）176筆，募集資金2553.82億元，融資額占全球IPO融資額的39%，成為全球第一大IPO市場。

  馮琳建議，接下來在支持對民營企業(yè)股權(quán)融資方面，除鼓勵(lì)私募基金等市場化機(jī)構(gòu)繼續(xù)發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢，通過市場化并購重組化解民營企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)外，一些發(fā)展?jié)摿Υ?、成長性強(qiáng)的民營企業(yè)，也可考慮與國有資本加強(qiáng)合作，優(yōu)勢互補(bǔ)，共同開拓市場。

  而這一點(diǎn)，正是易綱行長近年來在不同場合多次強(qiáng)調(diào)的，在金融支持民營企業(yè)發(fā)展問題上，一定要始終堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，堅(jiān)持一視同仁的政策設(shè)計(jì)和公開公平的市場化運(yùn)作機(jī)制。